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【天风Morning Call】晨会集萃20190516
日期:2019-05-25 15:41 人气:
【策略】如何用好ROE指导投资?附2019Q1的三个选股组合。历史上的牛股,不仅有较高的ROE水平,更重要的是其ROE趋势通常也是向上的(一阶变化率)。ROE若能长期维持稳定甚至趋势向上,背后反应的是一个公司很强的成长性。如果一家公司ROE为30%,分红率30%,那

  【策略】如何用好ROE指导投资?——附2019Q1的三个选股组合。历史上的牛股,不仅有较高的ROE水平,更重要的是其ROE趋势通常也是向上的(一阶变化率)。ROE若能长期维持稳定甚至趋势向上,背后反应的是一个公司很强的成长性。如果一家公司ROE为30%,分红率30%,那么,公司每年需要用27%的增长率来维持此时的ROE水平。当一家公司预期增长率低于可持续增长率时,通常会采取股份回购或提高分红率,以此来维持ROE水平。ROE的绝对水平高低很重要,但重要的是其变化趋势(平稳或向上)。2019Q1的三个组合:景气、价值与高分红。景气组合选股的核心在于:寻找盈利增速较高且加速增长的公司。价值组合更侧重于考查盈利的稳定性。高分红组合:持续高分红且盈利趋势平稳。(具体的选股逻辑、标的及历史收益率请参考报告)。

  【家电】贸易战影响大跌以后买什么?我们梳理贸易战后的投资主线个层次,推荐关注纯内销或内销比例高的行业和公司,厨电领域建议关注老板电器002508)、华帝股份002035)、浙江美大002677)。同时,积极推荐对美出口比例整体可控的白电龙头格力电器000651)、美的集团青岛海尔600690),以及对美出口比例较低的苏泊尔002032)。在海外具备制造基地的三花智控、海信电器600060)相对受到影响较小。此外,新宝股份002705)虽然出口比例较高,但实际在2000亿美元贸易战清单中品类较少,同时全球替代产能稀缺,具备一定订单议价能力。若贸易战加税范围不再进一步扩大,也可积极关注。从政策面看,我们预计外部压力上升将进一步倒逼内部国企改革加速,推荐标的海信家电、格力电器,同时建议积极关注长虹系国改进展(长虹美菱破净,具备一定安全边际)。从汇率层面看,上述公司中,具备一定出口比例,但受贸易战影响较小的企业如苏泊尔、新宝股份等,未来有机会明显受益于人民币汇率贬值带来的财务费用改善。

  【电新】亿纬锂能300014):中美贸易战对亿纬锂能影响的量化测算。首先,下游主要在美国,由下游承担贸易战主要影响:1)圆柱电池业务。预计圆柱电池业务营收约70%来自美国公司TTI,2019年后适用新增25%关税,TTI预计可为亿纬锂能承担新增25%关税中23.5%的关税,亿纬承担新增1.5%的关税,净利润分别降低0.16亿、0.19亿、0.21亿。2)锂原电池所供应的烟雾报警器、消费电池所供应的电子雾化器、麦克韦尔的电子烟雾化器。。锂原电池业务下游分散,议价能力弱,电子烟业务下游利润率高,对新增关税后的提价不敏感,且都具有供应链难被取代的特点,预计新增关税可转嫁下游。其次,下游主要不在美国,受贸易战影响小:软包动力、方形动力、锂原电池所供应的高速公路ETC与智能表计、消费电池所供应的可穿戴设备。2016-2018年亿纬海外营收金额及占比分别为8.68亿元占37%、9.24亿元占31%、8.31亿元占19%,海外营收金额波动不大,随公司整体收入规模加速增长,海外营收占比逐年下降。

  中美贸易战只是市场扰动,股市核心逻辑仍然是企业盈利:前期市场杀跌,部分个股因为担忧中美贸易战而被杀估值,而某些个股和行业和贸易战完全没有关系也被错杀,显示市场情绪比较低迷。本轮下跌是市场情绪叠加4月份经济数据增速下行。但往后看,企业盈利的基数会越来越低,而今年的金融情况较去年有大幅改善,因此对后市不悲观。核心资产牛市酝酿泡沫,均值最终将会回归。

  【传媒】18年&19Q1财报总结:资产减值触业绩低谷,至暗过后关注率先改善龙头。传媒板块业绩仍存在压力,但商誉在18年已大幅释放,估值在18年底降至历史低位,以游戏为代表部分板块在19Q1已经开始体现修复,因此对前景无需过于悲观,建议密切关注政策和宏观经济环境变化。板块亏损公司增加,表明分化继续扩大,对公司盈利提出更高要求,选股应继续以超越行业成长为核心,聚焦细分龙头:1)游戏版号恢复,19Q1业绩修复,随着游戏上线后续业绩有望继续增长,关注腾讯《和平精英》上线后提振腾讯及行业增速、关注游戏标的【游族、三七、完美、吉比特、凯撒、宝通、顺网】及【世纪华通002602)】等;2)互联网平台公司体现较高增长,关注【东财、芒果、视觉】持续休整或阶段大幅调整后长期价值提升;数字阅读及混改标的【平治信息】后续关注定增进展和后续业绩释放;3)关注业绩稳定【出版板块】、资金状况好且业绩有改善的【国企】如融媒体【中视、新华网、人民网603000)、浙数文化】等以及政策推动、现金流较好的【广电】、政策干扰小弹性大的【体育龙头】;4)营销关注有业绩修复【蓝标、华扬联众】等。

  【建材】水泥4月产量持续增长,基建、地产前端数据较强势。水泥:1-4月产量6.06亿吨,同比增长7.3%,其中,4月单月产量2.13亿吨,同比增长3.4%,较3月单月同增22.2%的数据相比有所趋弱。2019年4月全国平板玻璃产量7872万重箱,同比上升7.5%,较前值增幅收窄;1-4月全国平板玻璃累计产量30022万重箱,同比上升6.4%。中长期看竣工数据有望逐步抬升。中长期依旧看好竣工回暖带来的玻璃需求提升,建议关注平板玻璃龙头旗滨集团601636)。施工回暖,看好后期向竣工传导。尽管装修先行指标房屋竣工面积同比下滑10.3%,但降幅收窄0.5个百分点,占比约70%的住宅竣工面积下滑7.5%,较前值-8.1%有降幅收窄,边际向好。我们建议继续关注伟星新材002372)(C端基因长期护城+区域延伸+品类拓展),帝欧家居(精装修+高增长),三棵树(行业赛道宽+高增长),北新建材000786)(竣工预期+市占率提升),东方雨虹002271)(份额成长+融资环境改善)。

  【海外】美高梅中国:新场爬坡空间不大,TP 提至16港元,维持“增持”。美高梅19Q1同比超行业,主要由于低基数+新场赌桌增加。旧场单桌提升但有分流,新场环比爬坡空间不大,同比低基数已计入预期。我们认为博彩板块随VIP下跌仍处于筑底阶段,目前受经济数据较3月有所回落、以及贸易谈判等因素导致股价波动加大,加上4月M1同比回落至+2.9%,我们建议等待宏观情况明朗化和市场情绪面改善后再布局。从宏观和基数角度,我们仍认为赌收下行正在进入尾声,并看好VIP在下半年触底反弹有望带来行业边际改善,但整体仍取决于后续贸易谈判的进展情况。我们预计2019年EBITDA达62亿港元,给予2019年11.5x EV/EBITDA估值,对应目标价从14.5港元提至16港元,维持“增持”评级。

  【海外】永利澳门:业绩低于预期但属意料之中,TP降至25,重申买入。业绩低于预期,VIP流水疲软,但属意料之中。旧永利表现较差,赢率支撑永利皇宫,但高端中场受到美高梅、新濠竞争。我们认为博彩板块随VIP下跌仍处于筑底阶段,目前受经济数据较3月有所回落、以及贸易谈判等因素导致股价波动加大,加上4月M1同比回落至+2.9%,我们建议等待宏观情况明朗化和市场情绪面改善后再布局。从宏观和基数角度,我们仍认为赌收下行正在进入尾声,并看好VIP在下半年触底反弹有望带来行业边际改善,但整体仍取决于后续贸易谈判的进展情况。我们预计2020年EBITDA达123亿港元,给予2020年12.5x EV/EBITDA估值,目标价从28港元降至25港元,重申“买入”评级。

  【海外】金沙中国有限公司:伦敦人或难吊赌客胃口,TP提至44,维持“增持”。业绩超预期,VIP流水稳定+部分赌场赢率偏高,但中场流水增量不足。积极布局VIP设施,港珠澳大桥开通旺丁不旺财或持续,中场难以提振。中场方面,我们认为大桥开通后虽然访澳人流有明显增长(19Q1澳门整体访客数量同比增21%),但从本季受中低端赌客欢迎的威尼斯人中场流水疲软来看(19Q1流水同比仅增1%,中场赌收增加是因为赢率较高),大桥效应未明显提振金沙的中场业务。2007年威尼斯人开幕以来游客品味不断提升,我们认为伦敦人项目或难以复制当年威尼斯人开幕后的盛况。我们认为伦敦人建成后或难以和威尼斯人、巴黎人产生协同效应。业绩弹性或有限,唯5.0%股息较吸引,我们预计金沙19年EBITDA同比增11%达266亿港元,给予2019年14x EV/EBITDA,TP从38提至44港元,维持“增持”。

  【银行】从不良贷款到不良资产,拨备计提压力或升高。《暂行办法》引入新理念,风险分类更加科学严密。《暂行办法》对风险分类体系改变如下:1)适用资产和机构范围均有扩张。2)对重组贷款的安排更加细致严格。3)将逾期天数与五级分类正式挂钩。4)分类上调标准更加严格。5)处处体现“以债务人为中心”的风险分类理念。;6)践行“穿透管理”。7)过渡期较短。部分银行不良生成和拨备计提的压力或升高。尽管风险分类标准趋严,或使部分银行不良生成和拨备计提压力加大,但这仅是存量风险的透明化,并不引入新的风险;对贷款质量一贯优异的银行来说,业绩分化之下受益更加明显。主推估值较低、涨幅较小、基本面改善大的江苏、光大、兴业、浦发、平安等;大行性价比亦在提升,看好工行等。

  【银行】微众银行年报点评:“流量+产品”促使存款规模飞跃。存款暴增或源自产品创新。没有线下运营网点,但坐拥腾讯的巨额流量,微众银行的存款增长只能依托爆款的产品——“智能存款+”应运而生。“智能存款+”一上市便取得良好的反响,或是微众银行2018年客户存款大幅增加的原因之一。外部环境成就“智能存款+”。一是18年房地产市场平稳,股市低迷;二是国家打击非法集资、P2P等高风险高收益资产;三是银行大额存单利率接近理财收益。净息差回落较多,其原因之一是存款暴涨带动了资产规模的高速增长,增大了净息差的分母。第二是资产端投放的调整也降低了其生息资产收益率。第三或是有部分利息收入转移至中收科目。多收的费用既能划入“利息收入”,也能视为“渠道费”或“手续费”划入非息收入科目,此处存在相机抉择的可能。微众银行的成功背后是金融科技与流量相结合产生的巨大力量,但其还未上市。纵观 A 股上市银行,我们认为,可以仿效微众银行成功路径的是平安银行000001)。我们认为,平安银行 Fintech 实力强大,且有流量入口,前景广阔。

  【石化】油服专题二:重资产油服公司的复苏之路。本文将重资产型油服公司作为一个类别进行分析。按照从重资产到轻资产排序应该是,装备服务技术服务工程公司设备生产。2014-2017年的超低油价时期,这类公司可以用“断臂求生”来形容。痛苦的记忆直接导致了,2018年需求回暖之后,公司的扩张意愿普遍非常谨慎。具体到公司,对中海油服601808)、石化油服600871)的钻井板块(最典型的重资产业务)进行了盈亏平衡分析。2014-2017年,盈亏平衡点都出现了比较明显的下降,但是二者驱动因素不尽相同。中海油服本身成本管控不错,是跟随行业景气进行调节。而石化油服基础差、包袱重,2016年以来通过主动的减员增效、计提减值,成本累计下降了60亿/年,未来还有小幅下降空间。预计2019年,随着钻井使用率和价格的恢复,二者的钻井板块毛利率都有望回到15%左右。

  报告发布机构天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

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